已经有GP开出12％年化保底了
日期：2022-06-08 15:47:34 / 人气：301
年化12%的保底收益，是什麼程度？文丨张楠来源丨投中网多年以前，我的同事D教师拿到一家PE的ppm，便摘录了几条信息写了篇文章，随后招致了一堆不大不小的费事，缘由复杂：他把募资文件中向LP承诺保底的信息写出来了。到了2022年，这家机构早已不复当年声量，但市场上的戏码全无变化。最近一家成立逾十年、AUM在百亿量级的人民币基金正在停止新一轮募资，我却获知，其募资方式仍是这一套：向LP承诺年化12%的保底收益。爲此我向几位律师小伙伴征询，失掉了分歧的答案：GP出具保收益承诺，理论中多针对团体LP，私募股权基金以任何方式的承诺保本保收益，都是违规的。不过竞天公诚律所基金资深专家王勇通知我，即便近年来一系列监管法规强化了这方面的禁令，市场上承诺保本保收益的布置也并未完全绝迹。年化12%的保底收益，是什麼程度？有个不太相关的事情可做例证。某家头部VC在募新一期美元基金，由于2020年期基金的的表现不佳，被外媒曝募资颇爲不顺，有多不顺呢？截至2021年底，其TVPI（总投资报答倍数）爲1.1倍。Pitchbook数据显示，2020年成立的美元基金，到2021年底TVPI中位数爲1.12，最低四分位数是0.97，也就是说，1.1倍的TVPI略低于中位数，不算太差。也就是说，这家人民币基金光是保底就给了美元基金市场的中位数收益，咱就很想问一问了，究竟是LP激烈要求，不保底就募不到钱，还是这家GP真有什麼独家窍门，完成年化12%的收益毫无压力？保险式获客答案很出乎我的预料，一位这家基金的前员工曾对投中网表示，该机构募资有两大法宝，“保险式获客”与“诸多匪夷所思的构造”。先说第一个。前些年一些保险企业的销售人员活动性十分高，缘由是一批批员工将本人的亲友资源耗尽后，无法无效地拓展新客户因此被淘汰，基本缘由是企业将重心放在了保单达成，而不是爲客户提供效劳上。这家机构的募资形式与这类保险企业如出一辙，招募少量募资员工，提供高额的销售提成，让IR像卖保险一样卖份额。这就谈到LP构造了。通常要判别一家GP的Level，能够与收益不是完全正相关，而是要看出资人类别。站在轻视链顶端的是主权财富基金，退休基金、养老保险等；再次一级别的，金融机构、知名FOF母基金、大家族办公室等；再来就是一些上市企业、公司家等；最初是一些高净值团体。简而言之，越具有临时大额出资才能的LP，钱就越难拿，比方一些头部VC的团体LP门槛高达一个小目的，但到这个份上，还是连掌门人的面都见不到，就更别提保底等要求了。但这家基金着实不复杂，CVSource投中数据显示，在其备案的多只基金中，LP只要公司投资者，金额多在百万元级别，看来不少基金份额销售给了团体——是不是真的“高净值”再单说，“好多员工拉着亲戚小伙伴一同投钱”，结合其声称的百亿管理规模，生动地归纳了“聚沙成塔”。这和文首的那波操作没区别，向有意向的团体投资者大范围发放ppm，还承诺保底。但细看，市场状况还真不太一样，当年该PE处于起势阶段，但事先引导基金还未大规模铺开，市场化资金又没法满足胃口，因而我对这家PE的了解就是两个字，“豪赌”。如今状况可大不相反，政府引导基金、保险、母基金曾经组成了新的人民币LP“铁三角”，一些成立不久的机构，都拿到了保险、母基金的钱，那家人民币基金却十年如一日地坚持“保险式获客”，也就是说这家基金的生活形态，与大局部GP是相悖的，或许说代表了一局部非典型GP的生态。翻看该机构的Portfolio，半导体、SaaS、医疗安康、软件投得最多，不乏“明星公司”，但多半是跟投，领投的项目则一言难尽，不过至今爲止，我倒没看见因收益而和LP有地下矛盾。但这爲我提供了一个视角，通常状况下PE/VC在资产配置中被视爲高风险投资，通常不会超配，但假如机构降低收益预期，是不是能与一些LP达成共识：即在投资中运用“田忌赛马”的战略，博取一级市场中存在的较低但波动的那局部收益？我搜了一下，还真别说，竟然还真有其合伙人表达过相似观念。这家VC曾经跨过了数个小周期，如今正在阅历一个大的经济周期，从工夫来看，似乎行业确实应该有它的地位，但朴素的知识通知我，没有相对平安的资产，尤其是到达12%的这种数字。匪夷所思的构造持久以来，投资机构的上空都罩着两朵云：存续期与保底。经济学家中少有的投资巨匠凯恩斯曾说过一句话，“假如投资可以像结婚时许下的诺言一样，除死亡外永世而不可解除，收益能够会更好”，所以公募基金永远在呼吁临时主义、价值投资，巴菲特不是也说过吗，要是论选股，基金经理能够还不如植物园里的一只猴子。所以无论是公募还是私募，无论是一级还是二级市场的基金管理人，都希望客户的投资期限能尽能够长一些，一来的确爲了尽量抹平由于各种缘由带来的“方差”，用工夫换空间，二来嘛，也是爲了本人好过一点，完成与客户利益的一致。就一级市场来说，投资期限都曾经被合同约束起来，不管是人民币基金的“5+2”还是美元基金的“7+3”，总之GP与LP之间达成了一个单方都可以承受的期限，而在实践操作中基金份额还可以转让，从而保证一定水平的活动性。保底就不一样了，简直一切资产都有它的影子，就像爱伦坡笔下的莫斯肯漩涡一样，从惊慌失措到敬畏察看再到总结经历付诸举动，是LP感性与直觉的碰撞，感性说风险投资、股权投资不能够做到真正保本保收益，而直觉却不时地通知你“白纸黑字、白纸黑字”，更爲让人揪心的是，很多团体LP恐怕连这个考虑进程都没有。作者：星座娱乐官网
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